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海螺水泥3 月27 日发布2022 年年报，全年实现收入1320.22 亿元，同降21.40%；归母净利156.61 亿元，同降52.92%。
具体来看：
1、量稳，单价与成本压力较大，仍保持领先优势
公司2022 年全年实现收入1320.22 亿元，同降21.40% ；归母净利156.61 亿元，同降52.92%。根据公司年报，2022 年公司实现自产水泥及熟料销量2.83 亿吨，同降6.94%。机构测算公司全年水泥均价320.9 元/吨左右，根据年报，公司吨成本230.4 元/吨，同比上升26.66 元/吨，我们测算吨毛利90.5 元/吨，同降66.5 元/吨；吨净利57.1 元/吨，同降55.1元/吨；水泥及熟料毛利率28.2%，同比下降15.4pct；水泥销售净利率12.2%，同比下降8.1pct。
总体来看，2022 年公司呈现销量降幅较低，单价与成本均承压的态势。但公司在吨毛利、吨净利、毛利率、净利率等盈利能力指标上仍然处于行业前列，具备相对盈利能力优势。
2、地产下滑，基建实物工作量未起是需求下滑的核心原因
根据国家统计局，2022 年地产新开工12.06亿平方米，下降39.4%；施工面积90.50 亿平方米，同降7.2%；拿地面积1.01 亿平方米，同比下降53.4%；全国房地产开发投资13.29 万亿元，同比下降10.0%。全国水泥产量21.18 亿吨，同比下降10.8%，产量降幅较大。
3、煤炭价格上升，燃动力成本占比超过60%
2022 年，煤炭价格持续高位，进一步拉高了公司的成本。根据公司年报，公司吨燃料动力已涨至144.54 元/吨，同比上升31.8 元/吨，占公司成本比例达62.7%，是公司成本上升的最核心原因。我们估算原煤成本占比已接近50%。
4、分红比例大幅提升，股息率维持在5%以上
根据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.48 元人民币（含税），合计拟派发现金红利总额78.43 亿元人民币（含税），拟分红额占2022 年公司归母净利润的50.08%，股息率约5.6%。回顾公司今年分红情况，50%以上的分红比例为近年最高，在利润与公司市值均下挫的情况下，分红总额下降幅度较小。按照历史年度市值计算，2022 年的股息率约5.6%，为近年最高。
后市展望：
目前公司PB 历史底部，存在估值修复的机会。公司年报披露，公司总资产2,439.76 亿元，资产负债率19.67%，净资产1959.93 亿元，而以3 月27 日收盘价测算，公司市值仅1,432.47 亿元，市净率约0.81 倍，基本处于历史最低水平。而公司账面现金约578.65 亿元，占资产总额比例较大。扣除现金后的市净率还将更低，仍然存在估值修复的机会。
机构分析认为，2023 年水泥行业需求不会较2022年大幅提升，成本预计稳中小降，煤炭进一步涨价的空间预计不大。价格是决定2023 年行业盈利水平的因素。而价格如何，更重要达到是行业的协同能否坚持。与去年下半年的价格战相比，今年2 月到3 月中旬，全国水泥价格上涨相对顺利，需求的恢复之外，行业错峰生产执行到位是重要因素。而这一涨价浪潮能否持续，关键在于水泥企业能否在要市场份额还是要利润的问题上达成一致，这一点仍然待观察。
